郑州为家家政服务有限公司 创金合信基金黄弢：没有简单躺平的投资策略

　　作者为创金合信基金权益投研总部总监黄弢郑州为家家政服务有限公司

　　上周市场全面下跌，其中上证50指数下跌4.13%，沪深300指数下跌3.67%，中证500指数下跌2.78%，创业板指下跌3.82%；海外市场上周高位震荡分化，其中道琼斯工业指数上涨0.75%，标普500指数下跌0.83%，纳斯达克指数下跌2.08%，恒生指数下跌2.28%。

　　上周申万31个一级行业中，只有2个行业上涨，29个行业下跌，其中涨幅前五名的是国防军工、环保、电力设备、公用事业和交通运输，分别上涨1.43%、0.87%和下跌0.28%、0.48%、0.57%，涨幅后五名的是有色金属、食品饮料、电子、农林牧渔和医药生物，分别下跌7.08%、6.34%、5.29%、4.44%和4.02%。

　　年初至今申万一级行业中只有银行、公用事业、家用电器、交通运输和石油石化这5个行业指数的收益率为正，其中银行和石油石化中最具代表性的是四大行和三桶油，有人戏称这个组合是躺平组合，不需要做调研跟踪，躺着就把钱给赚了。躺平真的是好的投资策略吗？

　　今年以来的市场走势映衬的是投资者对于经济增长的悲观预期，从公布的经济数据来看，一季度经济数据疲弱，二季度也没有出现明显的转暖迹象，其中消费数据面临更大压力，在不断出台各项房地产调整政策的背景下，地产产业链价格仍然没有稳住，销售面积还在萎缩的状态中。

　　但相对于经济数据没有突出亮点而言，市场蕴含的悲观预期其实是过度的，且投资者忽视了政策端利好不断的调整趋势，无论是财政、货币或者是产业的中观层面，托底措施相继出台，即便是压力最大的房地产领域，6月的50城销售数据也开始出现同比转正的触底迹象，然而市场并没有给予充分的乐观态度，更多投资者仍然沿着惯性在进行悲观预期下的资产配置逻辑。上半年上游资源和低估值高股息的避险资产遥遥领先，就是这种预期的直接体现，并在正反馈的作用下不断自我加强，我们可以观察到越来越多的投资者在被这种交易逻辑吸引。

　　过往若干年，A股某种投资逻辑的强化屡见不鲜，近10年中，2013-2015年的创业板，2017年的以大为美，2019-2021年的核心资产，2019-2023年的小微盘，2022年至今的低估值高股息，每次都似乎与时代的背景吻合，且最终得到投资者预期高度一致的认可，并被总结为极为简单且很有操作性的投资圣经，似乎投资就是这么简单。遗憾的是每次一旦被总结为圣经，其有效性好像就会有些问题，道理其实也简单，如果一个策略如此简单可复制，那投资大师就遍地都是了。

　　因此对于当下避险情绪如此严重的趋势，尽管我难以判断什么时候会有真正意义上的修正，也难以判断这类交易是否已经足够拥挤，但我坚信市场放大了各个层面的悲观程度，且与经济增长预期相关的板块在股价中Price-In的悲观因素更是充分。随着经济数据阶段性见底的迹象在变得越来越明显的时候，投资者会发现原来经济还是有底的，而在现代货币框架理论下，大型经济体什么时候又出现过不见底？尤其是在中国这个具有强大政策动能、巨大消费市场和强大产业优势的国家，在这种时候，过度悲观的预期会被修正，过度杀跌的当下非主流核心资产会修复。

　　7月以来，曾经在股价上表现良好、逻辑上无懈可击的资源类个股，经历了一轮快速的调整，上周以石油石化、煤炭、银行和运营商为代表的上证50标的也开始出现高位震荡回落的走势，这种现象某种程度上反映了市场已经出现修正信号。如果我们在2017年讲中国经济进入存量经济时代，存量分配的过程更利于行业龙头的话，那么7年过去了，这个逻辑应该得到进一步的加强，因此对于那些没有那么拥挤的各行业优秀龙头公司，当前有望出现双击的机会，而基于简单的躺平逻辑配置的避险品种，则会面临高位阶段性调整或者趋势性卖出的压力。

责任编辑：江钰涵 郑州为家家政服务有限公司